日前，香港保健品市场迎来重磅消息——深耕保健及美容补充品领域十余年的正品控股有限公司（下称“正品控股”）正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。
这家以鹿相关保健产品起家、占据香港鹿类保健品市场近三成份额的企业，凭借年营收超1.3亿港元、毛利率超75%的业绩，成为继草姬集团后香港保健品行业又一冲刺资本市场的“顶流”。
然而，高光背后，客户集中度过高、毛利率下滑、自营门店扩张风险等隐忧，也让其IPO之路充满变数。
多品牌矩阵构建
正品控股的故事始于2011年。彼时，创始人团队以鹿相关保健补充品切入市场，瞄准香港消费者对传统滋补品的需求，推出首款自有品牌“正品”。凭借精准定位，该品牌迅速成为公司核心收入来源，2025财年贡献超51%的营收。但真正的转折点出现在2021年——现任控股股东张运裕以2480万港元收购公司后，开启多品牌战略：
“炎痛消”：聚焦关节痛症领域，其外用止痛贴成为2024年万宁门店最畅销的五大关节产品之一；
“维再生”：主打复合配方，覆盖免疫力提升、抗氧化等新兴需求，2025财年收入占比跃升至16.5%；
“Profix”“日药堂”“Organicpharm”：分别切入益生菌、传统中药调理、天然有机营养品等细分赛道，形成覆盖全年龄层、全性别、全健康需求的品牌矩阵。
截至招股书披露，正品控股已拥有6个自有品牌及6个第三方品牌代理权，产品SKU超70个，涵盖营养补充、外用止痛、美容抗衰三大主线。这种“核心单品+细分延伸”的策略，使其在竞争激烈的香港保健品市场脱颖而出：2024年，公司以1.6%的市场占有率位列香港第七大本地供应商，但在鹿相关保健品领域，其市场份额高达29.4%，稳居第一。
业绩狂飙背后的隐忧
招股书显示，正品控股近三年营收复合增长率达73.6%，2025财年收入突破1.3亿港元，净利润达3626万港元。这一增长，既得益于2023年香港与内地通关后访港旅客激增带来的消费红利，也离不开公司对高毛利自有品牌的重点布局——2025财年，自有品牌收入占比达87%，贡献超71%的毛利。
然而，光鲜数据下，两大风险正悄然浮现。
客户集中度“畸高”：超七成收入依赖单一客户
正品控股采用“批发为主、零售为辅”的模式，其最大客户为香港零售巨头牛奶公司（旗下拥有万宁、7-11等品牌）。2023至2025财年，公司来自牛奶公司的收入占比分别达89.1%、76.7%和74.5%，贸易应收款项中超95%存在信贷集中风险。这种深度绑定虽能借助万宁的线下网络快速触达消费者，但一旦合作关系生变，或牛奶公司经营出现波动，公司现金流与盈利能力将遭受重创。
毛利率“三连降”：促销折扣与低毛利产品侵蚀利润
尽管正品控股毛利率仍维持在75%以上，但已从2023财年的81.6%逐年下滑至2025财年的75%。
公司解释称，为提升销量，部分自有品牌加大了促销折扣力度，同时毛利率较低的第三方品牌产品收入占比提升（2025财年占比达12.4%）。此外，原材料成本上涨、包装物料价格波动等外部因素，也进一步压缩了利润空间。
两大战略方向布局
为降低对单一客户的依赖，正品控股计划以IPO募资为契机，加速布局两大战略方向：
香港自营门店：从“借船出海”到“自建港口”
目前，公司所有线下销售均通过万宁等第三方渠道完成，但拟于2025年9月在粉岭开设首家自营门店，并规划未来3年内建立40至50家门店的网络。这一举措既能直接触达消费者、提升品牌溢价，也可作为新品测试与用户教育的前沿阵地。然而，香港高昂的租金与人力成本、自营门店的运营管理经验欠缺，可能使其面临“开店容易盈利难”的挑战。
台湾市场：复制香港模式的“试验田”
正品控股计划将业务拓展至台湾，利用当地与香港相似的消费习惯与保健品监管环境，快速复制成功经验。但台湾市场已有健安喜（GNC）、康宝莱等国际品牌深耕多年，本地企业如大江生医亦占据一定份额，新品牌突围需在产品差异化与渠道渗透上突破。
行业变局下的机遇
尽管挑战重重，正品控股所处的赛道仍充满想象力。弗若斯特沙利文数据显示，2024年香港保健及美容补充品市场规模达27亿港元，预计2029年将增至35.4亿港元，年复合增长率5.5%。其中，关节健康、免疫调节、美容抗衰三大需求方向与正品控股的产品布局高度契合：
老龄化红利：香港65岁及以上人口占比从2019年的19.8%升至2023年的23.1%，关节痛症、睡眠改善等需求持续增长；
“有感即复购”趋势：消费者更倾向选择能快速感知效果的产品，如即饮型NMN、便携软糖等形态，推动行业向“高技术门槛、高附加值”转型；
男性市场空白：当前香港保健品消费以女性为主，男性抗疲劳、健骨类产品供给不足，正品控股已规划人参、番茄红素等复配产品，有望成为新增长点。
结语
正品控股的IPO，既是对其过去十年深耕细分市场的认可，也是面向未来竞争的“军备竞赛”。
若能成功上市，其将获得资金与品牌势能的双重加持，加速自营门店与海外市场的布局；但若客户集中度、毛利率等问题未能有效改善，或自营门店扩张不及预期，即便登陆资本市场，也可能陷入“增长停滞”的困境。
对于这家从鹿产品起家的“隐形冠军”而言，IPO或许只是一个新的起点——如何在资本的助力下，平衡规模扩张与风险控制，在老龄化与健康消费升级的浪潮中持续领跑，将是其未来三年最关键的命题。